《观察》小而美！当天使长大后
曾经资本光环很高的格洛丽亚泰，从2020年7月14日开始持续下跌。截至2021年2月5日，累计跌幅达到67.85%，几乎平抑了2018年以来牛市的涨幅。
显然，这警示投资者在投资医疗器械行业时要谨慎，不要用阶段性股价涨跌来说英雄，要对企业的根本变化心存敬畏，不要陷入“买股票就是买公司”的口号。
作为国内隐形(牙科)矫正领域的龙头企业，时代天使并不完美。随着技术的进步，隐形正畸可以渗透到传统的正畸治疗中，因此未来将无法阻止新兴技术向隐形治疗的渗透。一切都在改变。只是此时此刻，由于行业内的壁垒、竞争格局和优势，时代天使值得投资者中期跟进。
年龄天使
时光天使的核心收入是隐形矫正解决方案，其2019年收入占比97.2%。该方案由三部分组成：数字化辅助病例评估支持和正畸方案设计服务；根据特殊治疗方案生产定制的和可拆卸的隐形器具；云服务平台iOrtho。
(时光天使上市产品来源：时光天使)
具体来说，时光天使在数字化正畸方面的优势，来自于在临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算器科学、智能制造技术(包括3D打印和自动化制造)等一系列相关领域，兢兢业业、孜孜不倦的科研成果的综合应用。
MasterForce、masterControl和masterEngine作为时代天使隐形正畸系统的核心专有技术和数据平台，对于时代天使在数字化正畸领域取得突破的能力至关重要，并形成了坚实的竞争壁垒。
其中，masterForce是一个配备了尖端计算机辅助工程技术的全因素正畸力学仿真系统，旨在对正畸治疗中涉及的精确生物力学机制获得建设性的见解；MasterControl是一种先进的隐形矫治器材料体系，可以辅助开发更先进的隐形矫治器材料，在正畸治疗中对牙齿移动施加理想、温和、持久的力，同时可以耐受塑性变形，具有更好的弹性恢复性能。基于这一系统，时光天使最近推出了下一代隐形家电材料masterControl S，该材料具有适应性、记忆性、超弹性、抗撕裂性、抗污性和更好的隐形效果等特点。
MasterEngine是人工智能的多模态生物数据平台，借助神经网络嵌入式深度学习系统和全周期人工智能仿生系统，可以在多种场景下准确提取和融合数据，从而辅助牙医设计诊疗方案的过程，为临床口腔医学提供更全面、可靠、准确的信息。多亏了masterEngine，时光天使最近推出了智能根骨系统，使牙医能够直接观察360度根骨的真实状态，获得关于冠根运动的准确数据，评估病例，并制定和修改治疗计划，以获得最佳临床效果。
(隐形矫正解决方案流程来源：时光天使)
最后，时光天使利用智能制造能力，如3d打印和自动化生产线以及尖端技术，通过规模定制制造与特定治疗方案相关的所有隐形器具。
过去，时光天使的牙医数量从2018年的约11，500人增加到2019年的约15，800人，从截至2019年9月的9个月的约13，900人增加到截至2020年9月的9个月的约17，300人。就市场份额而言，时光天使的市场份额达到41.3%，略高于另一个竞争对手。
时代天使乐观的增长前景源于三个方面：正畸市场的增长；隐形矫正渗透推广；宽阔的护城河。
中国正畸市场规模从2015年的34亿美元增长到2019年的73亿美元，复合年增长率为20.7%，这是由以下三个方面驱动的：
第一，居民财富增加。随着可支配收入的增加，越来越多的消费者能够支付正畸治疗的费用。此外，消费者的消费能力增加，中国消费者愿意在牙齿护理服务上花更多的钱，包括正畸治疗；
第二，对美的向往。中国消费者越来越意识到牙齿健康和美学的重要性，因为他们越来越多地将此与他们的自信和社会地位联系在一起。因此，他们选择正畸治疗，以使自己的形象更好。
其三，可提供治疗的场所增加。在有利政府政策的推动下，包括综合性医院、牙科医院和诊所在内的提供正畸治疗的医疗机构数量有所增加。此外，蓬勃发展的正畸市场及正畸治疗的难度降低已吸引许多全科牙医获得正畸医师证书。因此，中国正畸治疗提供商增加，这提高了正畸治疗服务的可获得性；
隐形矫治疗法于1998年在美国首次推出，它的出现打破了传统正畸疗法的限制，好处多多，包括透明隐形矫治器更加美观；隐形矫治器的定制设计及先进材料令口腔舒适度更高；可摘隐形矫治器可改善口腔卫生；隐形矫治解决方案提供商提供综合矫治方案设计支持；减少后续就诊频率和时长；全科牙医的要求相对温和，且易于采用。
当然，隐形矫治器的零售价范围（15k-60k）高于传统正畸矫治的金属牙套（5k-30k）、舌侧矫治器（35k-60k）及陶瓷牙套（20k-35k），但这都无法阻挡其渗透率的提升，除了舒适度与美观的考量之外，医生的治疗成本是另一处关键点。
传统正畸疗法需要医生具有较高的技术水平，一般要求研究生水平的专业正畸专业培训，并且在每次就诊中需要医生黏接牙套或调整弓丝，而隐形矫治器则不需要这样的过程，因此单次诊疗时间上前者在45-60分钟，后者15分钟内可以解决。
降本增效是每个矫治机构需要考量的第一问题，这将持续地推动隐形矫治方案渗透率的抬升。
最后一个问题在于其余竞争者为什么难以提升份额？在于三个方面：
由于对错颌畸形病例的治疗通常需要约两年且中途难以更换治疗方法，牙科医生在为其患者选择隐形矫治解决方案时一般倾向于高度严谨。中国隐形矫治解决方案市场目前由两大参与者占领，两者均已展示其可靠的质量以及与牙科医生的持久关系并在牙科医生和患者中建立了良好的口碑，令新进入者难以培养品牌认知度，而建立品牌知名度和客户忠诚度需要大量时间和精力，这也对新的市场进入者造成困难；
规模定制能力。每项隐形矫治器治疗计划均通常需要40-60副隐形矫治器，完成度取决于错颌畸形情况的复杂性。每个隐形矫治器均针对特定患者的特定治疗阶段定制。因此，隐形矫治解决方案提供商必须具备规模定制能力，如顶级隐形矫治器设计人员、全面的数字定制设计系统、充足的3D打印机及其他隐形矫治器制造设备和基础设施，而新进入者难以具备这一能力；
多元化的产品线。为了满足用户多元化的需求及从多个产品线产生销售额，针对不同客户群开发多样化的产品是隐形矫治解决方案提供商成功的一个关键因素。两大市场参与者均开发了全面的产品线，从而建立起对其他参与者的壁垒；
总结
总体而言，时代天使的中期增长前景值得期待，但更为关键的是，市场是否给予了良好的价格，倘若在港股上市之初便以极其高估的面貌出现，其投资者或许将面临康基医疗般的价值回归风险。
作者|周治玮
编辑|mila